调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的(de)热(rè)度之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的(de)步调明显不一(yī)。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在(zài)于两(liǎng)方(fāng)面，一(yī)方面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去(qù)库(kù)速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的(de)预期(qī)边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生(shēng)这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季(jì)来临(lín)后行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时(shí)我(wǒ)们从(cóng)去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他(tā聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯)说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚(yà)套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行旺(wàng)季下调(diào)油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调(diào)油需(xū)求增加下亚美套(tào)利(lì)利(lì)润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上(shàng)。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年(nián)调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的(de聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯)提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价(jià)波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对(duì)原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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