主要(yào)内容

　　营收“逆PPI式”改善(shàn)但工(gōng)业利润(rùn)仍承压，主因成本与费(fèi)用压力仍构成(chéng)掣(chè)肘(zhǒu)。3 月工业企业利(lì)润当月(yuè)同比(bǐ)仅小幅(fú)回升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处较深收缩区间。虽(suī)然(rán)3月在需求侧经济数据表现亮眼后，工业企业实际营收(shōu)增速积极回升，抵消(xiāo)PPI回落的抑制，令(lìng)3月名义营收增(zēng)速回升(shēng)，但整体(tǐ)企(qǐ)业盈利压力仍(réng)大，主要源(yuán)于两方面，其一是(shì)国(guó)际高油价导致(zhì)的输(shū)入性(xìng)成本压(yā)力仍在约束利润改(gǎi)善，3月营(yíng)业成本对当(dāng)月利润拖(tuō)累幅(fú)度仅(jǐn)收窄2.1个(gè)百分点至-13.8个百分点(diǎn)，拖累(lèi2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用)程度(dù)仍(réng)然较深。其二是(shì)今年降费(fèi)政策未再明显新增，加(jiā)之(zhī)部分(fēn)企业开始补(bǔ)缴社保(bǎo)费，企业费(fèi)用同比压力开始加大，3月费(fèi)用对当月利(lì)润(rùn)拖累幅度大幅扩大6.1个百分(fēn)点至-9.5个百(bǎi)分(fēn)点。与(yǔ)去年费用(yòng)率(lǜ)改善拉(lā)动利润增(zēng)速6个(gè)百分(fēn)点形(xíng)成鲜(xiān)明(míng)对比。

　　营收：消费(fèi)短(duǎn)期(qī)较快恢复加(jiā)之(zhī)投资韧性(xìng)支撑营收增(zēng)速回升，但高(gāo)油价仍构成约束(shù)。3月工业企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构(gòu)上(shàng)看，下游(yóu)消费相关(guān)行(xíng)业营(yíng)收(shōu)增速(sù)（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实际(jì)+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明(míng)显(xiǎn)，抵(dǐ)消(xiāo)了PPI回落对于(yú)名义(yì)营收增速(sù)的拖累，其(qí)中汽车、家(jiā)具、计算机通信(xìn)电子设备等均回(huí)升明显，显示递延需求释放以及汽(qì)车集(jí)中降价等(děng)对于短期消费需求的推(tuī)动。其(qí)次，煤(méi)炭冶金产业(yè)链营收增速(sù)延(yán)续(xù)改善(shàn)，显(xiǎn)示保交楼政策推动地产建安投资构成支撑，但石油化(huà)工产业链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显(xiǎn)回落，高油价对于(yú)石化产业链相关(guān)行业需求持续构成抑制。

　　成本率：虽然煤价回落已在缓(huǎn)和(hé)中(zhōng)下游(yóu)成本(běn)压力(lì)，但高油价继续(xù)构(gòu)成(chéng)输入性成本传导。3月工业(yè)企业成本率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤其是高油(yóu)价下的国内石化产业链，成(chéng)本率同(tóng)比增量(liàng)扩大14bp至(zhì)261bp，绝对水(shuǐ)平明显高于其他行业。由于(yú)我国石(shí)化产业(yè)链主要为中下游，上(shàng)游环节在海外(wài)主要原油寡(guǎ)头国家，因而国际(jì)高油(yóu)价带来的上游利润改善(shàn)无法被(bèi)国内产业链吸收，国内以中下游为主的石化产业(yè)链反而会在高(gāo)油价下受到(dào)输(shū)入性(xìng)成本压力，也即3月(yuè)的情(qíng)况。相较而言，煤炭产(chǎn)业链上(shàng)中下(xià)游均在国内，所以(yǐ)虽然3月煤(méi)炭冶(yě)金产业成本率同(tóng)比增2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用量也(yě)扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导致煤(méi)炭产业链上(shàng)游成本率被动走高、利润承压，而中下游成本率实际上是改善的，与(yǔ)此同时，更靠(kào)近(jìn)下游的消费行(xíng)业成本率也明显改善。

　　利润：下游消费行(xíng)业利(lì)润仍显现韧性，但石(shí)化产业链利(lì)润在高(gāo)油价下仍承压(yā)。分行(xíng)业(yè)看，与2023年(nián)2月相比，下游(yóu)消费行业(yè)面(miàn)临最(zuì)大的成本压力改善和积极(jí)的营业收入回升，因而下游消(xiāo)费行业利润增速恢(huī)复(fù)继(jì)续好于其(qí)他(tā)行(xíng)业，单月改善(shàn)8.8pct至-14.9％，汽车(chē)、家具、电子设备等改善(shàn)明显，煤炭冶金产(chǎn)业(yè)链中下游利润增速也积极改善，相较而言，石化(huà)产业链行业在营(yíng)业收(shōu)入与成本压(yā)力均承压背景(jǐng)下，利润增速仍处于-40.7％的(de)较深区间。

　　关注二季(jì)度企(qǐ)业盈利(lì)三重(zhòng)风险，以及下半年(nián)潜在的内生(shēng)恢(huī)复(fù)空(kōng)间。3月(yuè)工业(yè)企业(yè)利润数据显(xiǎn)示，虽然(rán)经(jīng)济需求侧短(duǎn)期恢复较快(kuài)，但在(zài)成本与费用(yòng)压(yā)力(lì)背(bèi)景下，企业盈(yíng)利(lì)仍然承压，而(ér)展望(wàng)二季(jì)度，关注企业盈利(lì)的三重风险，其一是经济(jì)内生动能弱(ruò)化。伴随递延需求主导(dǎo)的需求脉冲性回(huí)升过(guò)程逐(zhú)步(bù)结束(shù)，经济内生(shēng)动能(néng)仍面(miàn)临弱化风险。其二是高油价带(dài)来(lái)的成(chéng)本压力。OPEC+5月(yuè)将开启正式减产操作，加之全球服务(wù)消费逐步恢复，国际(jì)油价(jià)或再度走高，这也意味着成(chéng)本压(yā)力仍较大(dà)。其三(sān)是费用率对于利润(rùn)的拖累(lèi)，企业(yè)逐(zhú)步补缴前期社(shè)保(bǎo)费缓缴等(děng)，以(yǐ)及今年目前(qián)降费政策更多为延(yán)续而非新增(zēng)，费用率对于利润(rùn)同比增(zēng)速(sù)的(de)的拖累(lèi)也(yě)将逐步显现(xiàn)，二季度(dù)剔(tī)除基(jī)数扰(rǎo)动后的企业盈利(lì)真实(shí)修复过程(chéng)或相(xiāng)对缓慢。而(ér)展望下(xià)半年，经济(jì)内(nèi)生动能的复苏可以期待，两(liǎng)大(dà)领先指标已经(jīng)验证，重点关(guān)注下(xià)半年(nián)经济(jì)内生动(dòng)能(néng)逐步复苏、国际油价(jià)涨(zhǎng)幅(fú)逐步趋缓后工业企业利润的修复空(kōng)间。

　　风险提示：外部地缘政治风险，疫情形势变化。

　　以下为正文

　　一、营收“逆PPI式”改善(shàn)但(dàn)工业(yè)利润仍承压(yā)，主(zhǔ)因(yīn)成本与费用压力仍是掣肘。

　　3月(yuè)工业(yè)企业利(lì)润累计同比仅小幅回升(shēng)1.5个百分点至-21.4％，当月同比(bǐ)也仅(jǐn)小(xiǎo)幅回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处(chù)于较深收(shōu)缩区间。虽然3月在(zài)需求(qiú)侧(cè)经济数(shù)据(jù)表现(xiàn)亮眼后，工业企业实际营收增速(sù)已积极回(huí)升(shēng)，抵消了PPI回落带来的抑制，3月(yuè)名义(yì)营(yíng)收增速回升2.1pct至0.8％，但整体企业盈利(lì)压力仍大(dà)，主要源(yuán)于两个方面(miàn)：

　　其一是(shì)国(guó)际高油价导致的输入(rù)性成本压力(lì)仍在约束利润(rùn)改善，3月(yuè)营业成本(běn)对当月利(lì)润拖累幅(fú)度仅收(shōu)窄2.1个(gè)百分点(diǎn)至-13.8个(gè)百(bǎi)分点，拖累程度(dù)仍然较深。

　　其二是今年降费政策(cè)未再明显(xiǎn)新增(zēng)，加之部分企业开始补缴社保费，企业费(fèi)用同比压力开始加(jiā)大(dà)，3月费(fèi)用(yòng)对当月(yuè)利润拖(tuō)累幅(fú)度大幅扩大6.1个百分点至(zhì)-9.5个百分点(diǎn)。2022年社保缴(jiǎo)费缓缴等一系列新增降费政策持续改善企业费用(yòng)率，对2022年全年工业(yè)企业利润增速(sù)构(gòu)成(chéng)较强支撑(chēng)，全年(nián)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)同比增(zēng)速6个百分点(diǎn)。但(dàn)从今(jīn)年开始前(qián)期(qī)社保费降费的企业开始(shǐ)补缴社保(bǎo)费，加(jiā)之今年未再新增更(gèng)大力度(dù)的降费政(zhèng)策，从同(tóng)比视(shì)角来(lái)看费用(yòng)对(duì)于工(gōng)业企(qǐ)业利润的拖累开始显现。

　　二、营收：消费短期较快恢(huī)复(fù)加之投资韧性支撑营收增速回升，但(dàn)高油价仍(réng)构(gòu)成约束。

　　3月工业企业营收(shōu)增速回升(shēng)2.1pct至0.8％。结构上(shàng)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费相关(guān)行(xíng)业(yè)营收增(zēng)速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显(xiǎn)，抵消(xiāo)了PPI回落对于名义(yì)营收增速的拖累，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信(xìn)电子(zi)设备（高(gāo)基数下仍(réng)改善(shàn)0.3pct至(zhì)-6.2％）等均回升明(míng)显，显示递延需求释放以及汽车集中(zhōng)降价(jià)等(děng)对于短期消费需求的推动(dòng)。其(qí)次，煤炭冶(yě)金产业(yè)链(liàn)营收(shōu)增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延(yán)续(xù)改(gǎi)善，显示保交楼政策推动地产建安投资构(gòu)成支撑，但石油化工产业链营收(shōu)增速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明显回落，高油价对(duì)于石化产业链相(xiāng)关行业需(xū)求持续构(gòu)成抑(yì)制(zhì)。

　　三、成(chéng)本率：虽然煤价回落已在缓和中(zhōng)下(xià)游成本压(yā)力(lì)，但高油价继续构成输入(rù)性成本传导

　　3月(yuè)工业企业成本率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成(chéng)本压(yā)力仍然偏大，尤其是高油价(jià)下的国内石化产业(yè)链，成本率同比增量(liàng)扩大(dà)14bp至261bp，绝对水平明显高于其(qí)他行业。由(yóu)于(yú)我国石化产业链主要为中下游(yóu)，上游(yóu)环(huán)节在海(hǎi)外主要原油寡头国家，因而(ér)国际高油(yóu)价(jià)带来的上游利润改善(shàn)无法被国内(nèi)产业链吸收，国内(nèi)以中下游(yóu)为(wèi)主的石化产业(yè)链反而(ér)会在(zài)高油价下受到(dào)输(shū)入性成(chéng)本压力，也即3月的(de)情(qíng)况。相较而言，煤炭产业链上中下游(yóu)均(jūn)在国内(nèi)，所以虽然(rán)3月煤炭冶金产业成本率同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导致煤(méi)炭产(chǎn)业链(liàn)上游成本率被动走高(gāo)、利(lì)润承压，而中下游成本率实(shí)际上是改(gǎi)善的（成本率同比增量下行8.2bp至(zhì)33.5bp），与此同时(shí)，更靠近下(xià)游(yóu)的(de)消费行(xíng)业成(chéng)本率也明显(xiǎn)改善（同比增量(liàng)-32bp至17.5bp）。

　　四、利(lì)润：下游消(xiāo)费行(xíng)业利润(rùn)仍显现韧(rèn)性，但(dàn)石化(huà)产业链(liàn)利润在高油价下仍承压。

　　分(fēn)行业看，与2023年2月(yuè)相比，下游(yóu)消(xiāo)费行(xíng)业(yè)面(miàn)临最大的(de)成本压力改善和积极的营(yíng)业(yè)收入回升，因(yīn)而下(xià)游消费行(xíng)业利润(rùn)增速恢复继续(xù)好于其他行业，单(dān)月(yuè)改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，其中，汽车(chē)、计(jì)算机通信(xìn)电子设备、家(jiā)具等(děng)行(xíng)业利润增速均改善(shàn)20-50个百分(fēn)点。煤炭冶金产(chǎn)业链虽(suī)然整体利(lì)润增速仅小幅改善1.4pct至(zhì)-9.9％，但主因上(shàng)游价格回(huí)落导致上游利润下(xià)降的缘故，而中下游(yóu)面临的是营收改(gǎi)善、成本压力缓和的格(gé)局，中(zhōng)下游利润增(zēng)速改(gǎi)善明(míng)显(xiǎn)，金(jīn)属制品、通用设备、非金(jīn)属矿物制品等(děng)行业利润增速均改善10-20个百分(fēn)点。相较而言，石(shí)化产业(yè)链行业(yè)在营业收入与成本(běn)压(yā)力均承压背景下，利(lì)润增速仍处于(yú)-40.7％的较深区间(jiān)。

　　五(wǔ)、关(guān)注二季度企业盈利(lì)三重(zhòng)风险，以及(jí)下半年潜在的内生恢复空间。

　　3月工业(yè)企业(yè)利润数据显(xiǎn)示(shì)，虽然经济需求侧(cè)短期恢复较快，但在成本与费用(yòng)压力背景下，企(qǐ)业盈(yíng)利仍然承压，而展望二季度，关(guān)注(zhù)企业盈利(lì)的(de)三重风险，其(qí)一(yī)是(shì)经济内生动(dòng)能弱化(huà)。伴随递延需求主导的需求脉冲(chōng)性回(huí)升过程逐步结(jié)束，经济内生动能仍面临(lín)弱化风(fēng)险。其(qí)二是高油(yóu)价带来的成本压力。OPEC+5月将开(kāi)启正式减产操作(zuò)，加之全球服务消费逐步恢(huī)复，国(guó)际(jì)油价或再度(dù)走(zǒu)高，这也意味着成(chéng)本(běn)压力仍较大。其三是费用率对于利润的拖(tuō)累(lèi)，企业逐(zhú)步补(bǔ)缴前期社保(bǎo)费(fèi)缓缴等，以及今年目前降费(fèi)政(zhèng)策(cè)更多为延续而非新增(zēng)，费用率对(duì)于利润同比增速的(de)的拖累也将逐步显现，二季度(dù)剔除基数扰动后的企(qǐ)业盈利真实修复过程或(huò)相对(duì)缓慢。

　　而展望下半年，经(jīng)济内生(shēng)动能的(de)复苏可以期待，两大领先指标已(yǐ)经(jīng)验证，其(qí)一是居民消费倾向结束(shù)持续一(yī)年的下滑过(guò)程(chéng)，消费信心逐步恢复，其(qí)二是保交楼政策已推动上半(bàn)年地产建(jiàn)安(ān)投资和竣工(gōng)积极回补，有望拉动下半年(nián)汽车、家电、家具等后周(zhōu)期大宗消(xiāo)费，重点(diǎn)关注下(xià)半(bàn)年经济内生动能逐步复(fù)苏、国际油(yóu)价涨幅逐步趋缓后工业企业(yè)利润的修复(fù)空间。

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《被市场低估(gū)的(de)成本与(yǔ)费用(yòng)压力——工业(yè)企业(yè)效益(yì)数(shù)据点评（23.03）》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强王胜

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用