4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能(néng)上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮(lià黄山山体主要由什么岩石构成ng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售黄山山体主要由什么岩石构成面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)黄山山体主要由什么岩石构成望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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