近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也(yě)无(wú)意间透露了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不(bù)只(zhǐ)是常规的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸，还(hái)用到(dào)了(le)更高纯(chún)度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子间接控(kòng)股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级(jí)磷酸(suān)可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子(zi)级磷(lín)酸产品(pǐn)除(chú)销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他(tā)行业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面(破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分(fēn)别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经常性损益是(shì)指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务相关，但(dàn)由于(yú)其(qí)性质、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报(bào)稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可(kě)比公(gōng)司平均水平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较(jiào)高的集(jí)成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续(xù)提(tí)升，且(qiě)公司根据(jù)部分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少上(shàng)升空间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东为上市(shì)公司兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过(guò)上(shàng)市委审议(yì)，还是(shì)指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监(jiān)会批文(wén)，也(yě)有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子增资时(shí)，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主(zhǔ)要系(xì)向关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料(liào)、电力(lì)等能(néng)源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常性关联(lián)采购(gòu)金额（不(bù)含建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比(破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗bǐ)例(lì)均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需(xū)变化(huà)影响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品添加剂等(děng)成长性产品市场需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季(jì)度(dù)统计口径(jìng)不太(tài)一样，销量(liàng)数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的行政(zhèng)处(chù)罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债(zhài)构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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