4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就(jiù)业边(biān)际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与其他工(gōng)资(zī)指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的(de)工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之(zhī)一的(de)职位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预(yù)计(jì)联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语布的(de)《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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