金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份物(wù)价数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由于(yú)我们(men)产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情(一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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