金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和(hé)地方政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地(d大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年ì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的(de)发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方(fāng)政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的(de)背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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