文丨明明 章立聪 余(yú)经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续(xù)上行，即(jí)便税期结(jié)束，资金利率(lǜ)却仍(réng)未(wèi)回落，反而(ér)进(jìn)一步走高(gāo)。我们认(rèn)为主要是源于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致(zhì)债市敏(mǐn)感度增加。考虑假期(qī)和月末因(yīn)素，预计短期内(nèi)，资金利率下行空间有限，波动幅度(dù)加(jiā)大(dà)，建议投资者关(guān)注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市(shì)情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束(shù)后却并未回落(luò)，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思隔夜利率角度观(guān)察，银行与非银(yín)机(jī)构间流(liú)动性分层现象(xiàng)弱(ruò)化；此外(wài)，隔夜利(lì)率与7天利(lì)率的(de)期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至(zhì)已(yǐ)经倒(dào)挂。我们认为税期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持(chí)以我为主(zhǔ)、稳(wěn)字当头，保(bǎo)持(chí)货币信(xìn)贷合理(lǐ)增长，确(què)保利率水平(píng)合适，在追求经济提(tí)振(zhèn)的(de)同(tóng)时，也注重防范(fàn)市场过热带来的金(jīn)融风险。在满足广义流动(dòng)性(xìng)供(gōng)需匹配(pèi)的前提下，货币工(gōng)具力度(dù)可能会有所回(huí)摆。从(cóng)央行的具(jù)体操作上(shàng)来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投放(fàng)低量(liàng)操(cāo)作，结(jié)构性工(gōng)具“有进有退”，均预(yù)示(shì)后续(xù)政策将(jiāng)更加(jiā)“精准有力”，流(liú)动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力(lì)降(jiàng)低。

　　4月18到(dào)19日税(shuì)期缴款，而4月通(tōng)常是缴(jiǎo)税(shuì)大月，因(yīn)此走款可能(néng)对(duì)银行间流动性(xìng)带来了一定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预计(jì)信贷增速较一季度将会有所放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)4月预计(jì)仍将保(bǎo)持(chí)同(tóng)比多增的(de)态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统(tǒng)整体资金流出，因此向(xiàng)同(tóng)业融出的意愿和能力有所(suǒ)降(jiàng)低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤(jǐ)可(kě)能会导(dǎo)致(zhì)债(zhài)市脆(cuì)弱性和敏感(gǎn)度增加，且投资者(zhě)对于未来一(yī)个(gè)月资金利率上(shàng)行的担忧增加(jiā)。

　　从质押式回(huí)购成交量和(hé)我们测算的杠杆率来看，虽(suī)然上周受(shòu)资金收紧影响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历史相对(duì)积极的水(shuǐ)平，导(dǎo)致(zhì)债市敏感度增加(jiā)。此(cǐ)外投资者(zhě)对货币政(zhèng)策力度以及跨月资(zī)金面情况仍存担(dān)忧，使得市(shì)场(chǎng)上对于(yú)未来一个月内资金价格上行的预期更为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五(wǔ)一假期(qī)临近(jìn)，回(huí)购资金的期(qī)限被动拉长，利率下(xià)行空(kōng)间有(yǒu)限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支(zhī)出，向(xiàng)市场释放(fàng)资(zī)金；但(dàn)跨月前夕银(yín)行资金(jīn)融出意愿(yuàn)一般较低(dī)，预计资金波(bō)动幅度较(jiào)大。对于债市而言，短期交(jiāo)易主(zhǔ)线或延续政策与基本面预(yù)期交易，预(yù)计利率以震(zhèn)荡走势为(wèi)主，建议投事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思(tóu)资者关注资金面的边(biān)际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理(lǐ)的影响。<事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思/p>

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货(huò)币政策不(bù)及预期；经济复(fù)苏节奏不及预期(qī)；银行间市场流(liú)动(dòng)性过快收紧。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思