2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存(cún)款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最(zuì)大(dà)的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风(fēng)波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同制通胀。

　　丁纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同晨(chén)：经过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的(de)大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们(men)相信在(zài)生成式人(rén)工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年(nián)期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差的(de)时候(hòu)，一(yī)些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息(xī)预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现，之后(hòu)可(kě)能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会(huì)优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值均处(chù)于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等(děng)行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债(zhài)券收益(yì)率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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