5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局(jú)央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为(wèi)央企相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在(zài)下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年(nián)，在(zài)主题性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外(wài)的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可(kě)和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是很大的(de)认(rèn)知误区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基(jī)本的常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持续估(gū)值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估值定价织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国(gu织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思ó)特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用。

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