公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也(yě)在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基(jī)金分别(bié)由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的(de)券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证券公司(sī)。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的(de)最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无(wú)需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金(jīn)，每个(gè)交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的(de)前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验(yàn)资(zī)验券的(de)优(yōu)点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管行比较(jiào)关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富(fù)管理转型已(yǐ)经(jīng)进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式(shì)备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一(yī)步(bù)促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前(qián)端(duān)验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市(shì)占率的(de)提升。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiān十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思g)托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资(zī)金分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金(jīn)对(duì)账实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相(xiāng)应的合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还(hái)涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同(tóng)时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式(shì)仍(réng)处于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资(zī)金(jīn)全额留存(cún)在托管(guǎn)账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的(de)能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在(zài)系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式(shì)，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的(de)交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用(yòng)了券(quàn)结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金(jīn)规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据(jù)一位(wèi)业(yè)内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的中(zhōng)长期(qī)利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益(yì)于这(zhè)一发展(zhǎn)变化(huà)。

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