美(měi)国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和(hé)预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议(yì)院通(tōng)过，根据(jù)法(fǎ)案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务违约。根据(jù)美国(guó)国会预算办公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现(xiàn)过(guò)实质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的(de)重点也(yě)将重(zhòng)新回到美联(lián)储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触(chù)及后均(jūn)得(dé)到了(le)上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债(zhài)务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很多(duō)国家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益(yì)于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国(guó)股(gǔ)市的(de)估值(zhí)似(shì)乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务(wù)协议的(de)顺利通过(guò)消除了(le)美国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个(gè)不明朗因素昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定的(de)预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有对(duì)美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资(zī)产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期(qī)的(de)资产配置(zhì)角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低(dī)相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避(bì昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县)险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的(de)避险资产有助对(duì)冲投资(zī)组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续(xù)走(zǒu)高(gāo)，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如2020年昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是(shì)做空美(měi)国高(gāo)评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美(měi)股也(yě)是一(yī)大利(lì)好。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步(bù)有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美(měi)国未(wèi)来的财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能(néng)会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的(de)乐观预期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧(rèn)性好于预(yù)期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财政(zhèng)部(bù)的(de)工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的(de)贸(mào)易(yì)顺(shùn)差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的(de)重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美(měi)联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关(guān)注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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