公募基(jī)金交易结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的(de)托管人结算模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除(chú)了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史(shǐ)长河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)是(shì)最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金。而目(mù)前(qián)正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行(xíng)，在券(quàn)商开立(lì)的(de)资金账户(hù)无需实际上的(de)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的(de)交(jiāo)易额(é)度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部(bù)分托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的(de)需(xū)求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资(zī)人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破了现行客户交易结算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投资端(duān)业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升，同(tóng)时(shí)也(yě)简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在(zài)托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行(xíng)间(jiān)账户(hù)之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度(dù)较高，也(yě)在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或更(gèng)多(duō)是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行(xíng)结算模(mó)式(shì)和(hé)券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先(xiān)发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)仍(réng)处于(yú)发(fā)展初(chū)期(qī)，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式(shì)。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用(yòng)了(le)券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市(shì)场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化。

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