私(sī)募基金运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募(mù)证券投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登记(jì)备(bèi)案(àn)以来(lái)，我国(guó)私募证券投资基金行业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市场(chǎng)重(zhòng)要(yào)的机构投资者之一(yī)。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展和(hé)问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确(què)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金初始募集及(jí)存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了(le)修订后(hòu)的《私(sī)募(mù)投资基金(jīn)登记(jì)备案办(bàn)法》（下(xià)称《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登(dēng)记(jì)备案标(biāo)准，其(qí)中(zhōng)就提(tí)出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发(fā)市(shì)场热议(yì)的是，基金合(hé)同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日(rì)出现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资(zī)金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)开放(fàng)申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月一(yī)次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投(tóu)资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设(shè)置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)于其(qí)他私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者金融(róng)机构发行的资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)的(de)，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外(wài)的(de)其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品投资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产(chǎn)配置(zhì)为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人建立(lì)健全内部制(zhì)度，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安(ān)全(quán)、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资(zī)料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等(děng)方面(miàn)提(tí)出规(guī)范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基(jī)金投资运(yùn)作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规(guī)模私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基(jī)金信息报送(sòng)工作要(七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最(zuì)近一年度末合计(jì)基(jī)金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度(dù)至(zhì)少(shǎo)进(jìn)行一次压力(lì)测试。私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当结(jié)合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续(xù)更新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务(wù)，私募基金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者资金来(lái)源的合规(guī)性进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三(sān)方(fāng)下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机(jī)构(gòu)资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和(hé)服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私(sī)募(mù)证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同情(qíng)况提出差(chà)异(yì)化整改要求，并对(duì)重点条款的(de)整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符(fú)合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募(mù)集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动(dòng)获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新(xīn)募集(jí)的投资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基金合同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合同存(cún)续(xù)期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金(jīn)中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在(zài)《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个(gè)月(yuè)内，修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存(cún)量永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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