来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)；认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗)通(tōng)胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗(zhòng)申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所有人(rén)全(quán)票通过(guò)，一(yī)些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联(lián)邦2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小银(yín)行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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