金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòn嘴巴含胸的感觉知乎g)结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复嘴巴含胸的感觉知乎。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得嘴巴含胸的感觉知乎益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资(zī)或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大(dà)行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将是重(zhòng)要(yào)的(de)行业催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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