2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行(xíng)业高成长性背景下(xià)，上市企业产(chǎn)量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不(bù)断增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下游(yóu)板块的(de)盈利(lì)能力分化严(yán)重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院的数据(jù)显示，光(guāng)伏设(shè)备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要(yào)分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下(xià)游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上(shàng)游板块(kuài)处于金(jīn)字(zì)塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增(zēng)长(zhǎng)的(de)利润贡献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据变化的(de)分析(xī)，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏设备的(de)上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶(jiē)段，这对于中下游企(qǐ)业来说意(yì)味着(zhe)原材料成(chéng)本(běn)得到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁(jié)能源(yuán)重要方向的光伏设(shè)备，市场(chǎng)加(jiā)大对(duì)上(shàng)市公司的扶持力(lì)度。金融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院统计(jì)发现，行业(yè)中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得(dé)的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获(huò)得(dé)政府补助54.63亿元，较20高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来21年(nián)增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同步(bù)的是(shì)上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实(shí)现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)实现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速(sù)达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均归(guī)母净利润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公(gōng)司(sī)在去(qù)年电(diàn)池片环(huán)节尤其是大(dà)尺寸电池(chí)处于(yú)供不(bù)应(yīng)求的状态，年内累计(jì)实现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净(jìng)利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长(zhǎng)20个(gè)百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整(zhěng)体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受(shòu)到(dào)光(guāng)伏产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与(yǔ)厂商较少，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高(gāo)；而中下(xià)游多数板块毛利(lì)率不及行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅(guī)料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)毛利率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首先(xiān)是源(yuán)于供不应求(qiú)背景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行(xíng)业的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年(nián)虽(suī)然硅(guī)片价格波动巨(jù)大(dà)，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价(jià)格依(yī)然处于(yú)高位。特(tè)别(bié)是(shì)上(shàng)半年硅(guī)片(piàn)价格持(chí)续(xù)高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额订单(dān)，提(tí)前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的(de)头(tóu)部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出(chū)受益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格(gé)同(tóng)比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带(dài)动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的企业容(róng)易形成规模效应。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归(guī)母净利润增(zēng)速(sù)为(wèi)172％，特别是大全能(néng)源2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光(guāng)伏(fú)设备行业2022年累计归母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)3家硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归(guī)母净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光伏(fú)电(diàn)池组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈(chéng)现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业(yè)平(píng)均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料(liào)硅(guī)片爆(bào)赚的(de)背(bèi)后(hòu)，是中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看(kàn)，中下(xià)游领域(yù)的光伏加(jiā)工设备和逆变器(qì)毛利率3年来(lái)基本持(chí)平，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏(fú)电池组件成为毛利率(lǜ)最低(dī)的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板(bǎn)块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航(háng)天(tiān)机电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企(qǐ)业(yè)，企业数量较多(duō)竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的(de)主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数(shù)量相对较(jiào)少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的(de)绝对龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球(qiú)累计装(zhuāng)机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在(zài)全球主流市场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走(zǒu)出下行(xíng)趋势，行业(yè)格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格(gé)下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅业分(fēn)会公布(bù)的最新数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(gu高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来ī)料(liào)硅片企(qǐ)业的(de)经(jīng)营数(shù)据也可(kě)看(kàn)出硅片价(jià)格下跌对上游公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大(dà)全(quán)能源实现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年一季(jì)度存货周转率数据(jù)发现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言(yán)都有明(míng)显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今(jīn)年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企业存货(huò)周(zhōu)转率变化趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士(shì)认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期(qī)供(gōng)过于求的局面，在清理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片(piàn)价(jià)格还(hái)有进(jìn)一(yī)步下行空间。这(zhè)对(duì)于光伏(fú)电池组件、光伏(fú)加工(gōng)设备等对(duì)中下游板块，将(jiāng)能较好(hǎo)控制原材料(liào)成本(běn)，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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