调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而(ér)能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而(ér)，今(jīn)年(nián)与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面(miàn)已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于(yú)化工特(tè)别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美(měi)国(guó)汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于(yú)美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多(duō)是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情使得(dé)市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往(wǎng)年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在(zài)细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而(ér)经历过去年的(de)大幅(fú)波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年(nián)已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差(chà)一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们(men)从(cóng)去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳烃的(de)数(shù)量保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑应(yīng)该不及去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美(měi)经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导(d王宝强学历，王宝强不是84年的吗ǎo)致原油(yóu)的(de)出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需求增加(jiā)下(xià)亚美套利利(lì)润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年(nián)调油大概率仍(réng)将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对(duì)于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高(gāo)度将极(jí)大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波(bō)动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来(lái)需求的(de)不(bù)确(què)定和经(jīng)济可(kě)能(néng)衰王宝强学历，王宝强不是84年的吗退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯王宝强学历，王宝强不是84年的吗(xī)的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局面在(zài)恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的(de)影(yǐng)响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相(xiāng)对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还(hái)没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下游(yóu)品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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