来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(lià外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么ng)”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平(píng)有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需(xū)表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年(nián)以来(lái)行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美(měi)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么g>

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。