文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的(de)吸(xī)引力则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财数字大写金额正确写法是什么意思，数字金数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意额大写规范注意市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

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