来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和(hé)衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是(shì)80年(nián)代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持(chí)在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的(de)问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点前肖是指哪几个生肖的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān前肖是指哪几个生肖)于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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