公募(mù)基金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的(de)托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)是(shì)最(zuì)早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式(shì)的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFI2000克是多少斤 2000克等于多少公斤I模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申(s2000克是多少斤 2000克等于多少公斤hēn)报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程度(dù)上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多(duō)的(de)交(jiāo)易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模(mó)式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而(ér)相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式(shì)是需要(yào)将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证券公(gōng)司(sī)前(qián)端验资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算(suàn)模(mó)式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方(fāng)需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式(shì)可(kě)以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的(de)行(xíng)业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内(nèi)交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)相关(guān)流(liú)程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了(le)重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易(yì)席(xí)位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结(jié)算进(jìn)行资金(jīn)和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采(cǎi)用(yòng)了(le)券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基(jī)金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士表示(shì)。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券(quàn)结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩(jì)表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司(sī)和(hé)证券(quàn)公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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