记(jì)者注意到(dào)，今年以来银行业已有三波存(cún)款利率下调，此前两(liǎng)次分别(bié)是：4月，多家中小(xiǎo)银(yín)行人民币存款利率(lǜ)下调；5月5日，浙(zhè)商(shāng)、渤海、恒丰(fēng)三家股份行(xíng)跟进“补(bǔ)降”。至此，4月以来已有至(zhì)少20家中小银行（含农(nóng)村(cūn)信(xìn)用合作联社）下调人民币(bì)存款利率，调(diào)降幅度不一。

　　货(huò)币政(zhèng)策牵(qiān)一发而动全身(shēn)，与(yǔ)经济、就业(yè)、投资以(yǐ)及(jí)老百姓“钱袋子(zi)”都息(xī)息相关。那么，如何理解此次下调通知和(hé)协定存款利率？今年“降(jiàng)息潮(cháo)”迭起是否等(děng)同(tóng)于经济增(zēng)速放缓的信号？市场(chǎng)上关(guān)于企业(yè)、老百(bǎi)姓(xìng)手中的钱变“毛”的担忧(yōu)何解？

　　从推(tuī)出背景(jǐng)来(lái)看，多方(fāng)观(guān)点(diǎn)认为，本(běn)次存款利率新规主要基于(yú)三重考量。一是符合(hé)推进利率市场化(huà)改(gǎi)革(gé)深(shēn)化(huà)大背(bèi)景；二(èr)是对(duì)银行而(ér)言，存款(kuǎn)利率下调有助(zhù)于减少(shǎo)存款定价的无序(xù)竞争，降低(dī)银行负债成本；三(sān)是促(cù)进投(tóu)资(zī)、消费(fèi)，本次降息也被看作是促进宏观经济复苏的表(biǎo)现。

　　不过也(yě)需要(yào)看到的是，本次调(diào)降中(zhōng)协定存款更多(duō)是对公业(yè)务，通知存款则集中于短期存款，都是针(zhēn)对特定存取需(xū)求的客户，面向范围有限。据民生证券宏观团队测(cè)算，通知存款和协定(dìng)存款在银行存款中占(zhàn)比不高，以四大行(xíng)的单位通知(zhī)存款为(wèi)例，常(cháng)年只占企业(yè)存(cún)款(kuǎn)总(zǒng)规模的3％-4％；招(zhāo)商证券银行团队的(de)数(shù)据显示，协定存款等规模预(yù)计为20-30万亿，占比约为10％。

　　关(guān)注一：如何理解此次(cì)下调通知(zhī)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)？

　　中国人民银行行长易纲(gāng)在近期(qī)公开讲话中提到，从过去二十年的数(shù)据看，我国实际利率总体保持在略低(dī)于潜(qián)在经(jīng)济增速这(zhè)一“黄(huáng)金(jīn)法则”水平(píng)上，与(yǔ)潜在经济(jì)增长水(shuǐ)平基本匹配。在经济复(fù)苏的关键时(shí)点上，如何理(lǐ)解此次下调通知和协(xié)定(dìng)存款利率？

　　目前，多方(fāng)观点都提及的(de)是，本(běn)轮调降更多是出于推进利率市场化(huà)改革深(shēn)化大背景的(de)考(kǎo)虑(lǜ)。

　　招商基金(jīn)研究部首席经济学家李(lǐ)湛梳理了这(zhè)一(yī)市场化改革的过程。2022年4月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制，随后，国有大行同年9月下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，中小银行陆续跟进下调存款(kuǎn)利率。

　　2023年4月(yuè)，市场(chǎng)利(lì)率定价(jià)自(zì)律机(jī)制(zhì)发布(bù)《合(hé)格审慎(shèn)评(píng)估实施办法（2023年修订版）》，在(zài)相关指标(biāo)中引入了存款定价惩罚(fá)措施(shī)。随之而(ér)来的是(shì)，此前(qián)4月部分中小银行、农(nóng)商行存款(kuǎn)利率下调，5月5日浙(zhè)商、渤海、恒丰三家(jiā)股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)下调。李(lǐ)湛认为，这(zhè)均是(shì)在利率市场化(huà)改革(gé)推进背景下，银行出于自身经(jīng)营考(kǎo)虑的自发行为。

　　此外，从减轻银行息差压力的必要性来看，民生证券宏观团队(duì)也倾向(xiàng)于认为，本次调整(zhěng)更(gèng)多仍是延续去年9月这一轮存款(kuǎn)利率下调，并(bìng)且完成存款利(lì)率调整的闭(bì)环，改(gǎi)善(shàn)银行(xíng)利润空间(jiān)。存(cún)款利率(lǜ)机制(zhì)创设以(yǐ)来，两轮利率调降都集中在活期和(hé)定期(qī)存款，实(shí)际上(shàng)忽略了这些(xiē)介于活(huó)期和定期存款之间的存款的利率调整，“当下有必要一次性调整(zhěng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率，保证存款(kuǎn)利率下调的有效(xiào)性。此外，数据(jù)显示，国有银行一(yī)季(jì)度净(jìng)息差水平均(jūn)创历史新低，当下调利率有助于降(jiàng)低银行(xíng)负债(zhài)成本，推动银行投放(fàng)信(xìn)贷的积(jī)极性。”民生证券认为。

　　除(chú)利率(lǜ)市场化改(gǎi)革及银(yín)行净息(xī)差压力增大外，某(mǒu)大型银行金融市场研究员还关注到的是国内存款市场的供需变化——近年来国内(nèi)经济(jì)受多(duō)重因素冲击，居民消费场景受制(zhì)约，预防性(xìng)储蓄有所增加及(jí)风险偏好下(xià)降等，导致居(jū)民储蓄(xù)存款上升较(jiào)快(kuài)，部分银行根据(jù)市(shì)场供需变化(huà)，综合指(zhǐ)数经营情况，灵(líng)活(huó)调(diào)节存(cún)款利(lì)率，只是(shì)不同银行在调整(zhěng)节奏、时(shí)机(jī)方面存(cún)在差异。

　　关注二：本(běn)次存款(kuǎn)利率下调带来(lái)哪些影响(xiǎng)？

　　4月28日中央政治局会议强调，要有效(xiào)防范化解重(zhòng)点领域风险，统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构(gòu)改革(gé)化险工作。一锤定(dìng)音之下，本次调(diào)降利率也被认(rèn)为(wèi)维护金融稳(wěn)定的一大举(jǔ)措。

　　呵护动作具体(tǐ)体现在哪些方面？招商基金李湛认为，本次调降通(tōng)知主要释放(fàng)了(le)两大信号，一是减(jiǎn)轻(qīng)银行(xíng)息差压力。本次下(xià)调将引导(dǎo)银行(xíng)的(de)对(duì)公活期(qī)成本下降，存款降价(jià)叠加资产端让利压力(lì)趋(qū)缓，银行(xíng)息差、盈利将合理(lǐ)修复，有(yǒu)利于增强银行内生资本补充(chōng)能力；二(èr)是减少企(qǐ)业(yè)及居民的短期存(cún)款意愿(yuàn)、促进企业投资、居民消费。

　　粤开证券(quàn)首席经济学家罗志(zhì)恒的观(guān)点是，调(diào)降协(xié)定存(cún)款和通知存款的利率上限，主要目的是规范银行业(yè)存(cún)款(kuǎn)定价秩序，减少(shǎo)存款定(dìng)价的无序竞争，合力压(yā)降银(yín)行负(fù)债成(chéng)本。当(dāng)前银行净(jìng)利差空间较小，压降负债端成(chéng)本，有助(zhù)于改善(shàn)银行盈(yíng)利、补充(chōng)净资本、降(jiàng)低(dī)金融风险。此外，银行负债端成本下降(jiàng)，也为资产端的(de)贷款(kuǎn)利(lì)率下调、降低实体经济融资成本进(jìn)一步打(dǎ)开空间。

　　国泰君安宏观(guān)首(shǒu)席分析师董琦也(yě)认为，存(cún)款(kuǎn)利率调降，既有助于缓解(jiě)商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)收窄趋(qū)势，特别是中(zhōng)小行高息揽储的(de)成本压力，又(yòu)有利于(yú)引导超额储蓄向消费(fèi)投资(zī)转化，符(fú)合(hé)“不搞(gǎo)大(dà)水漫灌”、“盘活(huó)存(cún)量(liàng)资(zī)金”的定位(wèi)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)银行团队同样提到，新规对于规范(fà9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少n)协定存款定(dìng)价秩序作(zuò)用较大，减少存款(kuǎn)定价的(de)无序竞争，合力压降银行负债成本。该团(tuán)队预计，协(xié)定存款等规(guī)模20-30万亿(yì)，占总(zǒng)存(cún)款比例10％左右，由此(cǐ)来看，新(xīn)规将降低银(yín)行总存(cún)款(kuǎn)付息率2BP左(zuǒ)右(yòu)。

　　对于股债(zhài)市场(chǎng)的影(yǐng)响(xiǎng)方面(miàn)，民生证(zhèng)券宏(hóng)观团队表示，现实中，存款利(lì)率下调有助于压低全社会利率(lǜ)水平，利好债(zhài)券；同时股(gǔ)票市(shì)场中，对(duì)流动性(xìng)敏感的股票也(yě)将因此受益。

　　川(chuān)财证券首席经济(jì)学家陈(chén)雳则表(biǎo)示(shì)，在(zài)当前整(zhěng)个(gè)经济(jì)复苏的大背景下，进一步释放(fàng)市(shì)场流(liú)动性、活跃消(xiāo)费是一个重(zhòng)要的、阶段性(xìng)目(mù)标，存款降息调节(jié)，对促销费无疑有一定(dìng)的引导作用。

　　关注三：压降银行存款成本(běn)是否大势所趋？

　　2022年四季度货币政(zhèng)策执(zhí)行报告以及(jí)2023年一(yī)季度货政例会均表明，当(dāng)前货币政策基调未变，“精准有力”仍是第一要求(qiú)，而在此基础上也强(qiáng)调“着(zhe)力支持扩大内(nèi)需，为实体经(jīng)济提供更有(yǒu)力支持”。从本次降(jiàng)息(xī)释放的信号(hào)来看，是否意味着货币政策(cè)进一步(bù)宽松？

　　对此，招商基金李湛(zhàn)的看法是(shì)，货币政策(cè)充裕延续，但解读为边际再宽松(sōng)为时尚早。“本次调降(jiàng)意味着当前长端(duān)利率(lǜ)仍(réng)有(yǒu)下(xià)行空(kōng)间，但这(zhè)一调降是针对银行(xíng)协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款利(lì)率自律上(shàng)限，而(ér)非(fēi)直接调降挂牌存款利率，存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调并不等于(yú)政策利率就必(bì)须进行对等下(xià)调，市场不应视(shì)为(wèi)降息(xī)的确定性信(xìn)号。”李湛称(chēng)。

　　在“精(jīng)准(zhǔn)有力”的(de)货币政策之(zhī)下(xià)，也有(yǒu)多方(fāng)观点提到，压降存(cún)款成本(běn)仍(réng)是大势所趋。国泰(tài)君安(ān)董琦关注到(dào)，当(dāng)前经济修(xiū)复内生动力(lì)依然不强(qiáng)，外(wài)需压力没有完全(quán)缓(huǎn)解，货币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)继(jì)续对经济修复带来支撑作(zuò)用(yòng)，未来伴随(suí)经济修(xiū)复，利(lì)率水平(píng)的调降(jiàng)还(hái)没有(yǒu)结束。

　　招商(shāng)证券银(yín)行团队的观点也不(bù)谋(móu)而合(hé)——长(zhǎng)期来看，存款利(lì)率下行仍是大(dà)势所趋。2023年经济(jì)有所(suǒ)复苏，进一步降低(dī)贷(dài)款利率的紧迫性不高，但(dàn)银行(xíng)普遍以量(liàng)补价，使得贷款价(jià)格战激烈，贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)很(hěn)难上行。考虑(lǜ)到存量(liàng)贷款重定价等影响，2023年银行息差(chà)压力增(zēng)大，控制存款成本成(chéng)为(wèi)当(dāng)务之急。中小银行或有动力主动跟(gēn)进(jìn)下调存款(kuǎn)利率。

　　展望未来货币政策的走向，上(shàng)述大型银行金融(róng)市场研(yán)究员(yuán)认为，需(xū)要看到的是，目前(qián)经济(jì)处于修(xiū)复性复苏阶段，经济(jì)恢复(fù)仍需(xū)要适度货币环境支持，同时，国内经济(jì)复(fù)苏不平衡(héng)问题依然突出，要(yào)求(qiú)货币(bì)政策支持精准(zhǔn)有力。预(yù)计下半年货币政(zhèng)策不会出现急(jí)转(zhuǎn)弯，延续稳(wěn)健货币(bì)政策基调，在保持信贷总量(liàng)适度(dù)增长，市(shì)场(chǎng)流(liú)动性合(hé)理充裕情况下，更(gèng)加倚重结构性工具，加大(dà)实体经(jīng)济薄弱环(huán)节，重点(diǎn)新兴领域支(zhī)持(chí)，提升政策精准质(zhì)效。

　　关注四：老百姓和企业手中(zhōng)的钱会不会变“毛”？

　　协定存款、通9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少知存(cún)款利(lì)率自律上限将迎(yíng)调(diào)整(zhěng)的同(tóng)时，有市场观点担心，降息一方(fāng)面有利于刺激消(xiāo)费以及缓和银行经营(yíng)压力，但另(lìng)一方面老百(bǎi)姓、企业(yè)手(shǒu)里(lǐ)的存款(kuǎn)收益缩水了。在评价双方(fāng)博弈观点之(zhī)前，不妨先厘清(qīng)通知存(cún)款及(jí)协(xié)定(dìng)存款两个概念(niàn)的(de)定义。

　　通知和(hé)协定存款介于定活期(qī)存款之间，利率高(gāo)于活期存款，但(dàn)比定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)存取灵活，两(liǎng)者(zhě)的(de)共(gòng)同优点是，在保持资金灵(líng)活使用的同(tóng)时，提高利息回报。其(qí)中：

　　通知存款是活(huó)期(qī)存款的(de)一种，主(zhǔ)要(yào)有1天(tiān)和7天(tiān)两个(gè)期限(xiàn)，支取时(shí)需提前1天(tiān)或7天通知银行(xíng)，即(jí)可按实际存(cún)期及支取(qǔ)日相应币(bì)种档次利率计付利息，个人和企业均可以办理。当前1天和7天期通知存款的(de)基准利率(lǜ)分(fēn)别为0.80％和1.35％。

　　协定存款指企(qǐ)事业(yè)单位在银行开立一个具有结(jié)算和协定(dìng)存款双重功能的协定存款账(zhàng)户，并约定(dìng)基本存款额度，由(yóu)银行将协(xié)定存款账(zhàng)户中超(chāo)过该额度的部分按协定存款利率单独计息的一种(zhǒng)存款方(fāng)式。协定存款性质介于活期和定期存(cún)款之间，只面向企业(yè)办理，期限最长(zhǎng)为1年(nián)。当前，协定存款(kuǎn)的基准(zhǔn)利率为1.15％。

　　协(xié)定存款属于对公(gōng)业务，通知(zhī)存款既有对公业务，也有个(gè)人业务，但都(dōu)有一(yī)定的(de)存款(kuǎn)门槛(kǎn)。基于此，粤(yuè)开(kāi)证券首席经济学家罗志恒提出(chū)的(de)观(guān)点是(shì)，总体(tǐ)来看，协定存款和通(tōng)知存款基本上以(yǐ)对公(gōng)活期存款为主，对一般老百姓的(de)影响不大。对(duì)于企业来说，会有一定的(de)利息损失，但若存贷款利率都(dōu)能(néng)有所(suǒ)下调，也有助于刺激企业投资(zī)并降低融资成本。

　　此(cǐ)外记者也注意到(dào)，央行最新数据显(xiǎn)示，4月份人(rén)民币存(cún)款(kuǎn)减少4609亿元，同比多(duō)减(jiǎn)5524亿元，其中，住户存款(kuǎn)减少1.2万亿元，非(fēi)金融企(qǐ)业存款减少(shǎo)1408亿元。进一(yī)步来看，存款利率调降是否会刺激(jī)超额储蓄流出？

　　国泰君(jūn)安董琦表示，这一传(chuán)导过程并非一蹴而(ér)就，且需(xū)要(yào)总量政策继续(xù)支撑。经济当前依然需要休养生息，特别是在前(qián)期服务业修复后，与制造(zào)业产生(shēng)循环，带动收(shōu)入预期改善，最(zuì)终(zhōng)才会带动居民与(yǔ)企业储蓄(xù)流出。

　　长远来看，招商(shāng)基金李湛的建议是，应辩证看待本次降息(xī)。疫情以来，企业及居民(mín)形成了一定规模(mó)的超额储蓄，降息可以降低企业、居(jū)民的储蓄意愿(yuàn)，引导企(qǐ)业加大投资、居民(mín)增(zēng)加消费，促进经济复苏。“只(zhǐ)有经济复苏(sū)斜率提(tí)升(shēng)，企(qǐ)业、居民对后续(xù)的收入信(xìn)心才会(huì)回升，进(jìn)而形成(chéng)储蓄转(zhuǎn)化为(wèi)投资、消费，再形成增厚(hòu)企业、居民收入的良(liáng)性循(xún)环。”李湛表示。

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