金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下(xià)达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的(de)盈(yíng)利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行(xíng)估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季(jì)度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗荒，一些稳(wěn)定的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的(de)概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居(jū)民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速(sù)低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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