金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的(de)机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和地(dì)方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司(sī)债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难(ná本来无一物何处惹尘埃什么意思爱情，本来无一物,何处惹尘埃什么意思类似的诗句n)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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