来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢yòng)设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的(de)可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食(shí)品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着年初(chū)建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货(huò)币政策(cè)将需(xū)要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧张局势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好四方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定(dìng)关(guān)于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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