金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么)提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银(yín)行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决(jué)于(yú)宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的情(qíng)况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。

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