近期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力(lì)持续改善(shàn)的标的(de)，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研(yán)究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能(néng)不是大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关(guān)。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍(réng)然很低(dī)。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是(shì)预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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