事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在(zài)存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留存(cún)金额(é)，结算账户每日余(yú)额(é)低于最低留(liú)存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年(nián)期(qī)定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

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　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金(jīn)利(lì)率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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