近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题(tí)，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净(jìng)流入(rù)额(é)前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每(měi)股盈利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估(gū)了bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的(de)平(píng)均每年的(de)净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被资本市(shì)场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回(huí)bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资(zī)组合经(jīng)理只关(guān)注经济(jì)的(de)私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了(le)积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使外国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国(guó)投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力。

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