美国(guó)债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约(yuē)。根(gēn)据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国(guó)联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当(dāng)于每(měi)个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于(yú)全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注(zhù)的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具(jù)韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美(měi)国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后(hòu)均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次(cì)债(zhài)务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多(duō)国家(jiā)和(hé)行(xíng)业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善(sh10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码àn)，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全(quán)球市(shì)场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国(g10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码uó)乃至全(quán)球面临的一(yī)个不明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策(cè)略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限(xiàn)问题(tí)过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的(de)下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继(jì)续(xù)走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极(jí)端(duān)危机环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策略是(shì)做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财(cái)政支出得到了(le)保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能会持续关(guān)注(zhù)就业数(shù)据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待(dài)市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观(guān)预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议通过后，美国财政部(bù)预计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益(yì)率或将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作(zuò)重点是(shì)如何为(wèi)美债(zhài)找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调整货币政策(cè10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码)停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购(gòu)买美(měi)债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市(shì)场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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