原本被(bèi)视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了(le)不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思结构(gòu)性增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调(diào)整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发(fā)展的(de)企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的(de)发(fā)展模式，这在年(nián)报中得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都(dōu)是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报(bào)发(fā)现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级(jí)和全国化(huà)布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业(yè)毛利疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节(jié)后有(yǒu)望成(chéng)为酒(jiǔ)业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达(dá)了(le)同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平(píng)台回答投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然(rán)是(shì)趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的(de)前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营(yíng)销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一(yī)栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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