来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率(lǜ悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有明显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联(lián)储在(zài)3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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