调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场的(de)热(rè)度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续(xù)出现了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方(fāng)面，一方(fāng)面由于(yú)近(jìn)期(qī)原油大跌(diē)，另一(yī)方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差下(xià)跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽(qì)油(yóu)库(kù)存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是在汽(qì)油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一(yī)现象的(de)原因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大(dà)，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于(yú)往年(nián)同期(qī)高(gāo)位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于美国高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调(diào)油(yóu)商对(duì)于今年(nián)已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃(tīng)的(de)数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年(nián)市场的(de)调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势(shì)存(cún)在(zài)着节奏的(de)差(chà)异(yì)，去年(nián)5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的(de)出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无(wú)法匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于调(diào)油(yóu)行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去年二季(jì)度(dù)调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出(chū)口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大(dà)概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高(gāo)度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好近期原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需(xū)求的不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调油需求出(chū)现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流(liú)通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息(xī)背景下(xià)，成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费的成(chéng)色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油(yóu)的(de)价差(chà)高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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