金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服(fú)务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(d中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久ǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步(bù)消化(huà)之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价(jià)数据(jù)显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的(de)通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落(luò)多与(yǔ)有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸(tū)显。

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