私(sī)募(mù)基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下(xià)称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公(gōng)开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)纳(nà)入(rù)统一规范，中基协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我国私募(mù)证券投资基金行(xíng)业(yè)发(fā)展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记(jì)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成(chéng)为资本(běn)市(shì)场(chǎng)重要的(de)机(jī)构投(tóu)资者(zhě)之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对(duì)私(sī)募证券投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了(le)修(xiū)订后的《私募投(tóu)资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进一步明确了私(sī)募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募(mù)集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基(jī)金合同中应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日(rì)出(chū)现基(jī)金资产净值低(dī)于1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证券投资基(jī)金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过(guò)募(mù)集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金开(kāi)放申赎(shú)频(pín)率不得(dé)高于每月(yuè)一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约(yuē)定投资者不少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)提升(shēng)专业(yè)投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资(zī)产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金(jīn)，不得超过(guò)该基(jī)金(jīn)净(jìng)资(zī)产(chǎn)的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全部私(sī)募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银(yín)行票(piào)据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会认可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套(tào)，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资(zī)于其他私募证券投资基(jī)金或(huò)者金融机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定所投(tóu)资的私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确(què)私募基金应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不适(shì)格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化(huà)私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募(mù)证券投资基(jī)金管理人和(hé)私募证券投资(zī)基金信息(xī)报(bào)送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体来(lái)看，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人在最(zuì)近(jìn)一年度(dù)末合(hé)计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一(yī)次(cì)压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持(chí)续更(gèng)新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思急(jí)程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当(dāng)对投(tóu)资者(zhě)资(zī)金来源(yuán)的合规(guī)性进行审查，不得(dé)由(yóu)投(tóu)资(zī)者或其指定第三(sān)方下达投资指令或(huò)者自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得为金融机(jī)构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向(xiàng)期(qī)货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前(qián)征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他(tā)资(zī)管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体运营和服务水平(píng)上，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于(yú)行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减少新老基(jī)金的套利空间，对(duì)存(cún)量基金针对不同情况提出差(chà)异化整(zhěn更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思g)改(gǎi)要求，并(bìng)对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投(tóu)资(zī)范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不(bù)符合(hé)最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投(tóu)资(zī)者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发(fā)生基金合同变更的(de)，变(biàn)更后内容应(yīng)当(dāng)符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定存续期(qī)限的私募(mù)证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约(yuē)定明确的(de)基金存(cún)续(xù)期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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