事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现的(de)滞后指标，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、across 和 cross的区别，cross和across区别和用法实属常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环(huán)比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材(cái)料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guāacross 和 cross的区别，cross和across区别和用法n)的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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