5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研(yán)人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确(què)实(shí)会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思le='color: 虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思#ff0000; line-height: 24px;'>虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源(yuán)等(děng)前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化(huà)的(de)机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利(lì)大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会，判断(duàn)中特估的(de)机(jī)会未来(lái)三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性(xìng)机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需(xū)要(yào)实(shí)地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而(ér)不(bù)是简单套用(yòng)国(guó)外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承(chéng)担(dān)社(shè)会(huì)价值、符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中(zhōng)国(guó)特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在(zài)价(jià)值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持(chí)续(xù)发(fā)展等各(gè)种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论和(hé)判断的(de)影响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色的(de)估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好地(dì)适应中国(guó)的市场和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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