4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业(yè)生(shēng)产可能上行(xíng)较(jiào)为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产(chǎn)业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续(xù)年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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