事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提(tí)前(qián)七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分按(àn)活期(qī)存(cún)款利率计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利(lì)率计(jì)息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际(jì)存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长新规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回(huí)表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷(dài)款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长alt="存款利率下调新(xīn)一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818788.png">

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长　　全(quán)球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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