2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间(小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等(děng)其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三(sān)季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做工具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的(de)问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升它的(de)投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要(yào)大(dà)量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其(qí)必要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开(小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少kāi)始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们(men)认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风(fēng)格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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