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敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么(me)？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。而(ér)目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业(yè)银行的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。政府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是(shì) 1.35％。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％的银(yín)行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思g>增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居(jū)民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外(wài)。敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思>

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月(yuè)12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。