4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车(chē)物流(liú)指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子等(děng)受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较20arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算21年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PParctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算I同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算，政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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