调油逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去(qù)年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及(jí)美(měi)国的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺(quē)口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的(de)概(gài)率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短缺(quē)没(méi)有(yǒu)提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经(jīng)历(lì)过去年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国(guó)出口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期(qī)货分(fēn)析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需(xū)求的(de)主要时期，而(ér)今年(nián)市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的(de)出口受(shòu)限以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下调(diào)油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二(èr)季度调油需求增加下亚(yà)美(měi)套利利(lì)润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国(guó)工(gōng)厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年(nián)的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多(duō)采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察(chá)今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格(gé)的提(tí)振高度将极大(dà)可能(néng)不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下(xià)降(jiàng)，在(zài)对(duì)未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的(de)基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯gta5怎么切换角色乙烯(xī)主(zhǔ)港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联储加(jiā)息背景(jǐngta5怎么切换角色-height: 24px;'>gta5怎么切换角色g)下，成品油消费(fèi)的(de)成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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