文|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhu银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄āng)、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造(zào)业当(dāng)月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造等多(duō)个(gè)行业的(de)利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等(děng)到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄="招商宏观 | 中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升——4月(yuè)工业企业利润分析(xī)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172426115.png">

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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