4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大(dà)超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年(nián)份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万人，警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新低以及(jí)小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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