2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否结(jié)束(shù)、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季(jì)天气(qì)较预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是(shì)最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同时促进相she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的(de)模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数(shù)据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元的(de)利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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