调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日(rì)报记者观(guān)察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘(pán)面(miàn)已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面，一方面由于(yú)近期(qī)原油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端(duān)的OPEC丁二醇和丙二醇是不是酒精+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下(xià)行，对于化(huà)工特别(bié)是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的(de)时(shí)间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多(duō)是(shì)始于路(lù)径依赖，去(qù)年(nián)极端的调油(yóu)行情使得市场预期今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大，调(diào)油(yóu)商(shāng)提(tí)前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅(丁二醇和丙二醇是不是酒精fú)拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于(yú)美(měi)国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的(de)数量保持相对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于(yú)去(qù)年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑(jí)已(yǐ)经(jīng)在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期(qī)货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而(ér)今(jīn)年市(shì)场提前到(dào)3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油(yóu)供(gōng)需(xū)突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油(yóu)品利(lì)润却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而(ér)有了(le)去年二季度(dù)调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美(měi)套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年(nián)的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去(qù)年调(diào)油季出(chū)口总量(liàng)的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的(de)提(tí)振高度将极大(dà)可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂(liè)解价差(chà)回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调(diào)油需求出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色或较预(yù)期大(dà)打折(zhé)扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长(zhǎng)的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样(yàng)面(miàn)临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期(qī)来(lái)看价格向上的(de)驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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