来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前(qián)经(jīng)济(jì)形势(shì)和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经(jīng)济(jì)恢复性好转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高质量发展要(yào)求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产(chǎn)业(yè)政策方面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实(shí)好于去年四季(jì)度时的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主(zhǔ)要是(shì)恢(huī)复性的，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型(xíng)升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫(yì)情(qíng)之前(qián)2019年(nián)的6％附近(jìn)的增(zēng)速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别(hē)护。尤(yóu)其(qí)是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策(cè)短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展要求，会议(yì)强调经济要实(shí)现“质(zhì)的有(yǒu)效(xiào)提(tí)升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年(nián)经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会(huì)通过(guò)强刺激的(de)方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策(cè)效力和激(jī)发(fā)经营主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的力量去推(tuī)动经济修(xiū)复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激发高质量的(de)增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规(guī)经营。要下决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年(nián)12月会议(yì)的表(biǎo)述。对(duì)于政策的要求，本次(cì)会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表(biǎo)述是“加强各(gè)类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大需求(qiú)是未来的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收(shōu)入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进文(wén)化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其(qí)是基(jī)建(jiàn)投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商(shāng)投资放(fàng)在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区和自由(yóu)贸易(yì)港对(duì)接国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开展改革(gé)开放(fàng)先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化(huà)产业(yè)体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基(jī)，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智(zhì)能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探(tàn)索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我(wǒ)们认为定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别，房地产产业链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最大的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问(wèn)题依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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