公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落(luò)地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在(zài)关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道(dào)、易方达两家基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地基(jī)金产品的券(quàn)商(shāng)，据(jù)了(le)解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基(jī)金参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无需实际上的(de)银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式(shì)进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的(de)需乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节求，也印证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入(rù)更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段(duàn) ，多(duō)样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有(yǒu)助(zhù)于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客(kè)户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人士(shì)认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的(de)结(jié)算(suàn)模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)，同时也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资(zī)金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几(jǐ)点不足(zú)之处(chù)：一(yī)方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或(huò)吸(xī)引头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等(děng)问(wèn)题(tí)，初(chū)期或更多是头部(bù)基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模(mó)式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服(fú)务机(jī)构(gòu)客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)相关流(liú)程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经实(shí)现的(de)模(mó)式来看，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节银行、基金公司(sī)三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较(jià乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节o)大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基(jī)金公司(sī)的(de)合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验(yàn)的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化。

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